一、事件概述
   
10月27日晚间,江丰电子发布2017年三季报:公司2017年1~9月实现营业收入3.89亿元,同比增长29%,实现归属于上市公司股东的净利润3862.05万元,同比增长9.16%,实现扣非净利润3512.63万元,同比增长24.10%,折合EPS为0.21元。
   
二、分析与判断
   
三季报业绩符合预期,期间费用增加拖累业绩增速
   
1、业绩符合预期。(1)业绩预告指出:前三季度归属于上市公司股东的净利润为3,714.86 万元~4,068.65 万元,同比增长约5%~15%;实际业绩落入均值中值附近。(2)综合毛利率为32.25%,同比下降0.46个百分点。(3)期间费用率为20.08%,同比上升1.20个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.75%/11.77%/2.56%,分别变化0.14/-0.76/1.82个百分点。
   
2、(1)Q3实现营收1.39亿元,同比增长23.19%,实现归属于上市公司股东的净利润为1803.64万元,同比下降10.02%,实现扣非净利润1617.59万元,同比上升15.30%。(2)综合毛利率为33.36%,同比下降0.62个百分点。(3)期间费用率为20.40%,同比上升2.62个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.03%/12.50%/1.88%,分别变化-0.03/0.62/2.03个百分点。
   
3、受益于全球半导体景气度提升,营收保持较快增长:铝靶、钛靶、钽靶等主要靶材持续出货,平板显示用靶材销售同比快速增长,LCD碳纤维复合材料部件项目量产并向平板显示企业批量供货。但由于三期厂房工程项目的借款费用从资本化转为财务费用,员工人数同比大幅增长,新研发项目持续推进以及汇率波动,导致公司期间费用率增长,拖累业绩增速。
   
4、公司是具有国际竞争水平的高纯溅射靶材供应商,成功进入国际一流半导体、平板显示、太阳能制造企业产业链,溅射靶材行业供应商资格认证壁垒高且认证周期较长。合肥江丰的平板显示靶材焊接工厂项目进展顺利(厂房已全部封顶),预计第一个海外工厂将于今年底投入运营,将成为公司新的增长点。
   
技术实力雄厚,高纯溅射靶材T向发展,布局上游高纯金属、拓展材料种类
   
1、公司未来发展规划为T向发展:横向拓展高纯金属材料种类,产品从靶材扩充到CMP,以及关键零部件;纵向提升金属提纯、粉末冶金加工、技术研发和服务能力,向产业链上游延伸。公司拥有国际水准技术研发团队和先进检测设备与仪器,产品研发实力雄厚。 2、IPO募投项目相关高纯铝、高纯钼进展顺利,PVD、CMP机台零部件持续研发。溅射靶材产品成本中,直接材料所占比例超过69%,延伸上游产业链将降低公司材料成本,提升产品质量稳定性,增强公司盈利能力,为扩产打下原材料基础;同时,PVD和CMP业务布局打开未来新盈利增长点。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计公司2017~2019年EPS分别为0.47元、0.69元、0.96元,考虑到公司在半导体靶材领域的产业地位和稀缺性,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2018年85~90倍PE,未来12个月的合理估值为58.65~62.1元,维持公司“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:1、募投项目建设不及预期;2、客户市场份额提升缓慢;3、技术研发不及预期。