国内高纯金属靶材领域领导者,业绩高速增长。公司主营各种高纯溅射靶材,包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,产品广泛应用于集成电路芯片,显示面板等领域。同时受益于市场高景气度与突破技术瓶颈,江丰电子业绩表现亮眼,14至16年归母净利复合增长率高达58.02% ,17Q1亦实现归母净利润0.1亿元,同比增速达62.64%;
   
溅射靶材:电子薄膜制备重要原材料,半导体领域被美日公司垄断。溅射靶材产业链主要包括金属提纯、靶材制造、溅射镀膜和终端应用等环节,其中公司处于的靶材制造是整个溅射靶材产业链中的关键环节。而公司下游主要应用领域半导体用溅射靶材技术要求最高,市场被美国和日本的少数公司(日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯等)垄断;
   
以史为鉴:靶材深度受益建厂潮拉动下的半导体材料国产替代。深入分析半导体材料绝对龙头日本的产业发展历史,其在崛起期(1970-1989)通过DRAM制造环节的突破,一举实现了设备、材料等支柱产业的领导格局。而当前我国政策积极扶持半导体产业发展,晶圆制造环节加速向大陆转移,从而半导体材料行业有望深度受益,而未来内资主导的大陆晶圆建设格局将进一步拉动靶材国产化替代进程;
   
江丰电子掌握核心技术与客户资源,实现产业加速追赶。尽管市场由美日所掌控,但是通过十余年的研发,公司已经掌握高纯靶材核心技术,并深度切入国际大厂供应链。在掌握核心技术与客户资源的背景下,尤其是2011年日本大地震造成全球靶材供应缺口,江丰电子加速产业追赶,市占率稳步提升,并有望在上市募投项目投产后进一步实现高速成长;
   
募投项目拓展面板业务新增长点。在面板产业向大陆转移的背景下,平板显示高纯溅射靶材迎来发展机遇,大陆显示溅射靶材,2014~2016复合增速32.62%,超过全球增速。公司募投6686.78万,总投资1.09亿元于“年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目”,为公司未来在液晶面板上的业务拓展,实现快速成长提供保障;
   
盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为7.37、10.72、15.17亿元,归母净利润分别为1.06、1.58、2.05亿元,对应EPS为0.49、0.72、0.94元,根据可比公司估值水平给予2017 年PE 70倍,对应目标价34.30元,给予“增持”评级。
   
风险提示。业绩增长不及预期。