江丰电子是国内高纯溅射靶材的行业龙头:公司产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,主要应用于超大规模集成电路芯片、液晶面板、薄膜太阳能电池制造的物理气相沉积(PVD)工艺,用于制备电子薄膜材料。尤其是在超大规模集成电路领域,公司成功打破美国、日本跨国公司的垄断格局,在16 纳米技术节点实现批量供货,填补了国内电子材料行业的空白。
   
国产替代加速,推动公司业绩表现:近年来,得益于半导体,平板显示等下游市场向大陆转移的确定性趋势,国内靶材市场需求增速较快, 2015 年国内高纯溅射靶材的市场规模约153.5 亿人民币,其江丰电子的市占率为1.87%,有较大的提升空间。同时,2018 年底,国家将终止对进口靶材的免税优惠政策,靶材的关税在5-8%左右。伴随着各大厂商对原材料成本进一步要求,江丰电子的竞争优势会不断凸显。
   
晶圆厂认证周期不断提速,公司业绩有望加速释放:江丰电子前期在突破台积电等厂商的时候,客户会持续多年来考察公司业务情况,5-8 年之后才会给样品订单,耗时极久。而现在江丰电子已经获得业内客户的广泛认可,所以不再需要长期的营销突破的过程。目前从新产品开发到实现大批量供货,整个过程一般需要2-3 年时间。其中客户认证需要1-2 年。伴随着近年来晶圆厂的建设加速,公司已进入多家厂商建厂初期的评价体系,有望进一步缩短认证周期。
   
LCD 靶材和复合材料双翼齐飞,冲击全新市场:相比半导体领域,LCD 的靶材市场规模更大,2015 年国内的LCD 靶材市场就已达到了69.3 亿。同时,由于LCD 厂商的成本压力较大,所以对材料国产化存在迫切需求。目前公司的铝靶产品刚刚开始在LCD 客户处放量,而募投项目中的钼靶项目则会为公司在LCD 靶材领域的业务发展提供新的驱动力。另一方面, 公司的LCD 碳纤维复合材料产品业务也会伴随着LCD 面板厂的持续扩产而稳定增长。
   
盈利预测和投资评级:目前公司的产品已经在国内外知名的半导体、平板显示及太阳能电池制造企业处形成销售,后续市占比有望持续提高,带动公司业绩的长期发展。预估公司2017-2019 年的EPS 为0.33/0.44/0.68 元,对应PE 为86.24/63.94/42.12。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:
   
1) 下游客户对公司产品认证速度不及预期;
   
2) 市场竞争激烈,公司产品销量不及预期;
   
3) 募投项目建设进度不及预期。